界面新聞?dòng)浾?| 張藝
屢屢斬獲大額算力服務(wù)訂單的宏景科技（301396.SZ）一季度業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)。
4月29日，宏景科技披露的2025年一季報(bào)顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.89億元，同比暴增958.26%，創(chuàng)上市以來(lái)新高；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2,165.12萬(wàn)元，同比扭虧為盈。
逆襲始于去年四季度，當(dāng)季營(yíng)收占全年比重約三分之二。宏景科技營(yíng)收結(jié)構(gòu)已發(fā)生巨變，去年算力業(yè)務(wù)占比一舉由15%上升至超70%。
這得益于大量算力服務(wù)訂單的獲取。據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2024年10月至2025年4月，公司共披露了重大合同多達(dá)8份，累計(jì)合同金額28.93億元，相當(dāng)于去年?duì)I收的4.4倍。
其中，神秘的X公司和Y公司帶來(lái)的算力服務(wù)訂單最多，分別累積貢獻(xiàn)16.26億元和9.55億元的大單。
“部分訂單在有序交付?！?宏景科技證券部人士對(duì)界面新聞表示。年報(bào)也顯示，10月才簽的訂單，四季度已確認(rèn)了約88%的收入。
“目前算力訂單的趨勢(shì)是供不應(yīng)求的?！?宏景科技上述人士表示，算力服務(wù)已成為公司整體業(yè)務(wù)中很重要的支撐部分，可以產(chǎn)生穩(wěn)定、及時(shí)、大量的現(xiàn)金流。
盡管業(yè)績(jī)回暖，但轉(zhuǎn)型隱憂浮現(xiàn)。界面新聞發(fā)現(xiàn)，宏景科技面臨著大客戶依賴度上升、毛利率持續(xù)走低、資金鏈承壓等風(fēng)險(xiǎn)。
宏景科技股價(jià)年內(nèi)漲幅近2倍，股價(jià)漲幅已透支了部分業(yè)績(jī)。多位產(chǎn)業(yè)資本原始股東在大漲期間進(jìn)行了減持。
營(yíng)收結(jié)構(gòu)巨變，算力業(yè)務(wù)挑大梁
宏景科技非傳統(tǒng)算力賽道玩家，本是一家從事智慧城市業(yè)務(wù)的公司。2022年11月公司創(chuàng)業(yè)板上市，三年業(yè)績(jī)步步下行，直至虧損。
- 上市首年，公司主業(yè)增長(zhǎng)乏力，凈利潤(rùn)大降近三成。
- 上市次年（2023年），主業(yè)頹勢(shì)不改，凈利繼續(xù)大降超三成。公司便開始算力行業(yè)業(yè)務(wù)布局，拓展人工智能產(chǎn)業(yè)。
- 2024年起，宏景科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨變。
去年，宏景科技出現(xiàn)上市以來(lái)首虧，虧損7,569.17萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)收入6.58億元，同比下滑14.64%。
其中，算力服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入4.66億元，同比大增超300%，營(yíng)收占比從2023年的15.02%上升至2024年的70.80%。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。原主業(yè)智慧城市解決方案業(yè)務(wù)大降，營(yíng)收由6.28億元降至1.75億元，營(yíng)收占比由81.46%降至26.65%。
智慧城市解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收的下降有行業(yè)整體的原因，也是宏景科技有意為之。
宏景科技表示，2024年公司開拓市場(chǎng)的同時(shí)兼顧客戶質(zhì)量和訂單質(zhì)量把控，對(duì)部分資金沒有保障的項(xiàng)目進(jìn)行戰(zhàn)略性放棄。部分正在進(jìn)行的項(xiàng)目尚未到完工驗(yàn)收的節(jié)點(diǎn)。
同時(shí)，智慧城市行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。
另外，受客戶資金緊張影響，公司項(xiàng)目驗(yàn)收進(jìn)度被拉長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較大，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的額度增加。去年公司計(jì)提信用減值損失及資產(chǎn)減值損失共計(jì)6,483.21萬(wàn)元。
不過四季度，宏景科技營(yíng)收和現(xiàn)金流已大幅向好。當(dāng)季營(yíng)收4.35億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.25億元，轉(zhuǎn)正。
清掉過往包袱后，宏景科技2025年一季度業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙大增。年報(bào)顯示，一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要系算力驗(yàn)收業(yè)務(wù)增加所致。
對(duì)算力業(yè)務(wù)，宏景科技并不認(rèn)為公司是在轉(zhuǎn)型，而是智慧城市業(yè)務(wù)的衍生。
“我們認(rèn)為智慧城市和算力業(yè)務(wù)都是一個(gè)整體業(yè)務(wù)，算力本身就是城市數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，有協(xié)同作用?！?宏景科技人士對(duì)界面新聞表示。
算力業(yè)務(wù)過渡相對(duì)順利。該人士還稱，“算力就是在傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)機(jī)房基礎(chǔ)上，進(jìn)行一些技術(shù)上的適配、調(diào)度。無(wú)論是從技術(shù)團(tuán)隊(duì)、采購(gòu)團(tuán)隊(duì)，還是與客戶溝通的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，我們都是有的。公司只需要將技術(shù)團(tuán)隊(duì)更新，吸納一些新鮮血液，完成從數(shù)據(jù)機(jī)房到算力業(yè)務(wù)的過渡?！?/p>
那么，宏景科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)是否確定呢？
半年簽算力訂單28.93億元
大額算力訂單是宏景科技近兩個(gè)季度營(yíng)收站上4億元的主因。近半年公司更多算力訂單紛至沓來(lái)，已披露的8個(gè)算力訂單累積金額28.93億元。訂單內(nèi)容主要為客戶提供算力服務(wù)器采購(gòu)、組網(wǎng)調(diào)試、服務(wù)器改配調(diào)優(yōu)服務(wù)以及算力服務(wù)等。隨著這些訂單的交付，公司業(yè)績(jī)或?qū)⑨尫拧?/p>
行業(yè)層面，算力需求正爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，到2026年，中國(guó)智能算力規(guī)模將達(dá)到1,271.4EFLOPS，進(jìn)入每秒十萬(wàn)億次浮點(diǎn)計(jì)算級(jí)別，在2022至2026年間，將以47.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率快速發(fā)展，遠(yuǎn)超通用算力的增長(zhǎng)速度。
“目前算力系統(tǒng)的趨勢(shì)是供不應(yīng)求的，所以我們?cè)谶x擇客戶的時(shí)候也會(huì)看客戶的實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景?！?宏景科技人士稱。
宏景科技還稱，在算力業(yè)務(wù)方面，公司具備豐富的企業(yè)級(jí)客戶資源。公司的長(zhǎng)期客戶包括政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、國(guó)有企業(yè)等。
不過，隨著業(yè)務(wù)的快速開展，算力服務(wù)業(yè)務(wù)有以下四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要注意。
首先，單個(gè)公司占比高，宏景科技面臨大客戶依賴度高的風(fēng)險(xiǎn)。
在8個(gè)訂單中，神秘的X公司占比最高，為宏景科技帶來(lái)了5個(gè)訂單，合計(jì)金額16.26億元，占比56%。
去年的三個(gè)訂單均來(lái)自X公司。宏景科技去年第一大客戶營(yíng)收占比陡增，銷售額3.92億元，占比約60%。2023年公司客戶分散，第一大客戶營(yíng)收占比只有16.51%。
2025年宏景科技新增神秘Y公司和中國(guó)移動(dòng)寧夏公司兩位客戶。新客戶的加入一定程度上分散了對(duì)X客戶的依賴，但前五大客戶的集中度或愈發(fā)上升。
其次，算力訂單交付快，但應(yīng)收賬款也在上升。
2024年10月22日，宏景科技與X公司簽訂了首個(gè)智算項(xiàng)目服務(wù)合同，金額4.09億元。當(dāng)年年報(bào)中，這一訂單便已確認(rèn)銷售收入3.58億元，占比約88%。
10月30日，雙方簽的第二個(gè)算力服務(wù)合同，金額4.86億元。去年四季度也已回款338.41萬(wàn)元。
就合同交付周期，宏景科技證券部人士告訴界面新聞，服務(wù)類項(xiàng)目一般是三到五年，如果是系統(tǒng)集成項(xiàng)目，不負(fù)責(zé)后續(xù)服務(wù)，只是組網(wǎng)，則需要看客戶實(shí)際需要的時(shí)間。“目前部分訂單在有序交付。”
可見，并非所有訂單的周期都如X公司第一個(gè)訂單般執(zhí)行迅速。巨量訂單何時(shí)產(chǎn)生業(yè)績(jī)，還需要看執(zhí)行的推進(jìn)和回款的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
值得注意的是，一季度宏景科技應(yīng)收賬款在上升。報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款7.71億元，較期初增長(zhǎng)38.04%，應(yīng)收票據(jù)也有所上升。
再次，銷售毛利率大幅走低。
宏景科技的銷售毛利率正呈逐年下滑的趨勢(shì)，尤其是算力業(yè)務(wù)占比上升后，公司銷售毛利率降幅更為明顯。
2022年和2023年，宏景科技銷售毛利率還能保持在23%之上；到2024年，這一指標(biāo)下降了超過11個(gè)百分點(diǎn)至12.23%；2025年一季度，銷售毛利率繼續(xù)下降超1個(gè)百分點(diǎn)至11.07%。
年報(bào)顯示，算力服務(wù)2024年的銷售毛利率為12.55%，同比下降了7.06個(gè)百分點(diǎn)。
宏景科技對(duì)界面新聞表示，算力服務(wù)已成為公司整體業(yè)務(wù)中很重要的支撐部分，可以產(chǎn)生穩(wěn)定、及時(shí)、大量的現(xiàn)金流。利潤(rùn)則會(huì)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的情況，產(chǎn)生一定的波動(dòng)。
繼去年四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正后，今年一季度這一數(shù)值依然是正值，為1310.48萬(wàn)元，也是公司首次在一季度實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流凈額。
第四，貨幣資金余額大幅下降，后續(xù)資金如何跟上？
算力服務(wù)器采購(gòu)需要大量資金投入，然而宏景科技的貨幣資金余額在快速下降。
2023年末，公司賬上貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)還有7.62億元，到2024年末已降至3.24億元，2025年一季度末，賬上只余1.10億元貨幣資金，交易性金融資產(chǎn)已歸零。
公司稱，主要系報(bào)告期算力業(yè)務(wù)預(yù)付款項(xiàng)增加所致。一季度宏景科技預(yù)付款項(xiàng)1.74億元，較期初增加了454.21%。
隨著一個(gè)又一個(gè)重大合同的簽訂，實(shí)力有限的宏景科技如何解決資金問題？
對(duì)此，公司人士稱，公司將優(yōu)先使用自有資金開展算力業(yè)務(wù)，資金不足部分會(huì)考慮通過多種渠道籌措資金，包括但不限于與國(guó)有企業(yè)、地方產(chǎn)投基金等進(jìn)行合作，或向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)等籌集資金。
此外，近期關(guān)稅等地緣政治頻生，宏景科技算力服務(wù)器交付能力是否有保證？
對(duì)此，宏景科技回應(yīng)界面新聞稱：“目前我們是有交付能力的，現(xiàn)在也可以持續(xù)采購(gòu)。很多型號(hào)是不涉及貿(mào)易保護(hù)。而且我們認(rèn)為，貿(mào)易限制是一種貿(mào)易行為，會(huì)有解決辦法?！?/p>
該人士還稱，公司也會(huì)一直跟蹤國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)品的發(fā)展，“如果有一定的突破的話，我們會(huì)立刻去進(jìn)行新設(shè)備的調(diào)優(yōu)、調(diào)度、組網(wǎng)、上架”。目前也有一些國(guó)產(chǎn)替代的產(chǎn)品，比例不高。
產(chǎn)業(yè)資本高位退出
受業(yè)績(jī)變化的影響，二級(jí)市場(chǎng)上宏景科技股價(jià)頻繁異動(dòng)。2025年2月13日、14日，公司股價(jià)連續(xù)兩個(gè)20%的漲停啟動(dòng)行情，今年以來(lái)累積區(qū)間漲幅約190%，區(qū)間最高漲幅超過277%。
4月29日，公司股價(jià)又上漲8.00%，收于81.78元/股，最新市值90億元。股價(jià)漲幅已透支了部分業(yè)績(jī)。后市還有多大空間？
大漲過后，產(chǎn)業(yè)資本趁機(jī)高位退出。財(cái)報(bào)可見，宏景科技十大流通股東名單變化較大。截至一季度末，公司十大流通股東有五位新進(jìn)，四位減持，一位增持。
永贏睿信混合型基金和關(guān)聯(lián)方贏數(shù)字經(jīng)濟(jì)智選混合型基金各持股118.43萬(wàn)股和85.94萬(wàn)股，成為公司第三、第六大流通股東。平安滬深300指數(shù)增強(qiáng)股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品新進(jìn)成為第七大流通股東。自然人劉艷新進(jìn)成為第八大流通股東。外資瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)以53.97萬(wàn)股成為第十大流通股東。
外資摩根士丹利國(guó)際股份有限公司2024年四季度建倉(cāng)，新進(jìn)成為宏景科技第七大流通股東，今年一季度加倉(cāng)上升為公司第四大流通股東。
值得注意的是，產(chǎn)業(yè)資本在退出。減持者包括廣東粵科共贏創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、靖燁投資集團(tuán)、廣州長(zhǎng)晟智能制造產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)和佛山暴風(fēng)投資合伙企業(yè)。
這四位產(chǎn)業(yè)資本均為宏景科技原始股東，所持股份在2023年11月解禁。
宏景科技發(fā)行價(jià)40.13元/股，一季度大漲前，公司股價(jià)長(zhǎng)期低于發(fā)行價(jià)。一季度盤中最高價(jià)突破100元/股關(guān)口，達(dá)101.63元/股。
大漲行情過后，這些原始股東也已解套，選擇部分落袋為安。
神秘客戶的巨額訂單能否撐起了算力新秀宏景科技的業(yè)績(jī)，還要看訂單交付能否兌現(xiàn)預(yù)期，且在算力軍備競(jìng)賽中，公司也要平衡好規(guī)模擴(kuò)張與財(cái)務(wù)健康。